特鲁尼蒂三月投资研讨会总结

波动持续，机遇已现

在全球市场动荡的背景下，投资者最关心的问题可以归结为三个问题：

• 当前市场风险有多大？
• 经济基本面还能维持下去吗？
• 机会究竟在哪里？

在3月26日的线上分享会上，创元资本团队围绕这三个核心问题，基于宏观数据和一线研究，给出了我们的判断和策略。以下是分享内容的精简版，供未能到场的朋友参考。

🔍市场展望：

• 短期波动将持续，主要由于政策不确定性和企业盈利预期下调；
• 市场将在第一季度财报季后完成对关税政策的初步定价；
• 中期，仍需关注美国2025年经济增长和2026年中期选举进展。

💼 经济基本面：

• 美国家庭部门负债率较低，资产质量强；
• 企业融资结构稳健，利率压力可控；
• 就业和收入增长依然保持强劲。

🎯投资策略：

• 坚持全球视野，关注细分赛道的龙头企业和“复利型公司”；
• 防御性资产依然具有吸引力；
• 抓住机会配置周期性行业龙头和估值有吸引力的优质科技公司。

🤖 AI 行业观点：

• 短期收益可能有限，投资热情需理性；
• 中长期依然看好拥有闭环商业模式和盈利模式的头部公司。

1. 美国股市展望

我们认为，短期内市场仍将维持震荡走势，主要受以下因素影响：

• 特朗普关税政策的不确定性及其对通胀的潜在影响；
• 一季度财报季到来，部分上市公司开始下调全年营收及盈利预期，虽然下调幅度不大，但在政策面不明朗的背景下，仍给市场情绪增添压力。

总体而言，我们预计一季度财报季结束后，市场将对关税政策形成更清晰的定价，除非贸易摩擦大幅升级，否则市场有望企稳。

从更长期来看，美国将在2026年迎来中期选举。共和党将面临选民对其过去政策表现的评估。目前的民调显示，尽管仍有部分选民支持移民政策和DOGE效率/成本削减，但对关税政策的支持正在下降，这将考验特朗普的政策韧性。我们预计，未来一年，平均关税水平将上涨约15%，与美国财政部和市场此前传达的预期一致。

总而言之，预计到2025年上半年，关税影响将完全反映在价格中，届时市场将更多地回归基本面驱动的走势。那么，基本面情况如何呢？

2. 美国经济基本面

总体表现稳定，家庭和企业资产负债表健康，但未来经济增长预计将放缓：

🔹就业与收入：

• 首次申请失业救济人数稳定在20万多一点；持续申请失业救济人数略有上升（当前失业率为4.1%），仍在合理范围内；
• 职位空缺仍保持在700万以上，就业需求依然强劲；
• 自疫情爆发以来，累计通胀率约为24%，而平均周薪上涨了约25%，这意味着实际家庭收入保持稳定。

🔹资产与财富积累：

• 股票和房地产的表现明显优于通胀：标准普尔 500 指数上涨 57.6%，美国房价上涨 46.2%。

🔹家庭债务：

• 房贷占总资产比重为7%，信用贷款仅占2.6%，均处于十年来的最低水平，表明家庭杠杆率较低。

🔹公司债务结构：

• 资产负债率为34.6%，略高于2019年的33.8%，主要由于2020年的低利率环境；
• 企业平均债务期限为7.69年，利率保持在低位；
• 目前信用利差处于十年低位，新债利率上升空间有限，总体融资成本可控。

从目前公开数据来看，美国经济总体相对稳定：企业和家庭资产负债表稳健，债务水平较低；尽管通胀并未快速下降，但实际工资增长稳健。当然，未来一年，随着关税的实施，美国经济可能会放缓，降息预期可能会减弱，这将影响市场表现。我们预计不会出现经济衰退或系统性风险，但经济增长放缓可能意味着2025年美国股市的回报可能不会像过去两年那么亮眼。当然，特朗普的任何政策转变都可能带来意外——我们拭目以待。

3. 投资机会在哪里？

创元资本始终坚持以全球视野寻找具有长期增长潜力的细分领域龙头企业，我们“不追涨杀跌，不买高估值”，专注于稳定增长、估值合理的投资标的。

当前密钥分配：

• 防御型公司：现金流稳定，抗通胀，具有结构性增长潜力；
• 周期性行业：例如非必需消费品、房地产以及近期回调、估值回归理性的科技股。我们将在控制投资组合风险的前提下，逐步增加对周期性领头羊的配置——“时机成熟，适时出手”。

4️⃣ 关于人工智能和“七侠荡寇志”的观点

去年下半年，我们大幅减持了与人工智能和“七侠荡寇”相关的仓位。核心考虑因素如下：

• 人工智能基础设施投入过度，拖累短期投资回报；
• 企业级AI应用短期内难以拉动实际需求；
• 市场交易高度集中，波动性增大；
• 投资热情高涨，但商业模式尚未清晰闭环。

我们对一些基础设施龙头企业长期保持乐观，但将等待估值调整后再重新进入。

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